事件：

3月24日公司發(fā)布公告，與中國油氣控股有限公司（702.HK）簽署了重組意向條款清單，就公司擬參與中國油氣控股重組的相關事項達成初步意向。

重組交易獲取煤層氣上游資源，上中下游一體化協同發(fā)展

中國油氣控股的核心主業(yè)為國內煤層氣的勘探與開發(fā)，其與中石油合作開發(fā)鄂爾多斯盆地三交區(qū)塊煤層氣項目，并享有其中70%的權益，相關區(qū)塊已完成勘探階段工作，全面進入開采階段，具有較大的開發(fā)潛力。三交項目位于山西省呂梁市臨縣境內，與神安線管道距離較近，其開采的煤層氣可經支線連接后通過神安線實現外輸。重組交易完成后公司將打通上中下游全產業(yè)鏈，實現業(yè)務協同發(fā)展，提升公司盈利水平。

中國油氣控股資源量豐富，已建成開發(fā)規(guī)模2億立方米/年

中國油氣控股許可開采的礦山為山西河東煤田三交—磧口地區(qū)煤層氣（三交項目），與中石油合作并享有70%的權益。三交項目礦區(qū)面積為236.783平方千米，生產規(guī)模5億立方米/年（可申請調整整體開發(fā)方案，年生產規(guī)?？蛇M一步調增）。截至2021年末，三交項目已建成煤層氣開發(fā)規(guī)模約為2億立方米/年。2021年實際開采量為1.28億立方米，同比增長25.9%；2022年上半年實際開采量為0.78億立方米，同比增長25.5%。

長期來看，三交項目具有較大開發(fā)潛力。其探明煤層氣地質儲量為435億立方米，可開采儲量217億立方米，并具有煤層厚度大、連續(xù)穩(wěn)定、資源豐度好、含氣量高、水文地質條件優(yōu)越等特點。

神安線已全線貫通，期待增量氣源進一步打開成長空間

2022年12月1日公司公告，神安線陜西-山西段完成物理連接并已進入試運行階段，標志著神安線管道全線貫通。神安線全線貫通后山西中聯煤層氣公司、陜西神木氣源以及長慶氣田的資源將為公司氣源帶來增量。神安線設計輸氣能力50億方/年（加壓后可達到80億方/年），長期來看輸氣量有較大增長空間。根據公司12月2日公告，2023年氣量預計增加12-15億方左右，整體供氣量爭取達到20-25億方，2024年爭取達到30-35億方。

神安線具備多區(qū)域穩(wěn)定氣源優(yōu)勢，提供充足氣源保障

全資子公司華盛燃氣已與中聯公司共同投資設立合資公司中聯華瑞天然氣有限公司，共同投資建設運營神安線管道項目，神安線管道連接陜東、晉西的鄂爾多斯盆地東緣豐富的煤層氣資源和包括京津冀在內的華北地區(qū)及華東地區(qū)巨大天然氣需求市場。合作方中聯公司擁有國家煤層氣對外合作專營權，擁有27個煤層氣探礦權、4個煤層氣采礦權，具備多區(qū)域的穩(wěn)定氣源優(yōu)勢，可為神安線管道項目提供充足的氣源保障。

借助特許經營權和獨家開口權，終端市場開拓優(yōu)勢明顯

全資子公司北京華盛下屬子公司在山西省原平市、興縣和保德縣等行政區(qū)域內享有城市燃氣特許經營權，特許經營期限均為30年，特許經營權地區(qū)處于氧化鋁礦藏富集區(qū)。北京華盛的主要大客戶為當地大型氧化鋁工業(yè)客戶，其中為氧化鋁工業(yè)客戶供氣量占總供氣量比例在70%左右，氧化鋁客戶經營情況穩(wěn)定、天然氣需求量大。公司還擁有神安線在山西忻州、太原、陽泉，河北石家莊、衡水、安平等15個閥室及中心站的獨家開口權，可通過建設支線管網的方式開拓終端銷售市場。

估值分析與評級說明

我們預計重組中國油氣控股將充分發(fā)揮與神安線的協同優(yōu)勢，提升公司的天然氣供應能力，上調2023-2024年盈利預測。預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為4.01億元、7.25億元、10.16億元，對應PE分別為25.6倍、14.2倍、10.1倍，維持“推薦”評級。

風險提示：

上游氣源增量不及預期；下游市場開拓不及預期；天然氣價格波動的風險。